有分析认为，未来一段时间资金面仍不可掉以轻心，市场对流动性维持紧平衡的预期不改。不过，尽管未来资金面可能维持紧平衡，但以往的“跨年配置行情”可能今年还会继续上演。

　　上周债券市场涨跌互现，其中，前期受资产荒逻辑驱动程度较大的短端中低评级企业债及城投债调整明显，1年期AA+及AA-企业债收益率分别上调11.1bp及7.1bp收于3.38%和3.98%，1年期AA+城投债收益率上调7.3bp至3.31%。利率债则普遍行情趋好，30年期国债收益率下降9bp报于3.36%，显示出前期受海外情绪影响骤升的收益率出现了一些修复。

　　有分析认为，未来一段时间资金面仍不可掉以轻心，市场对流动性维持紧平衡的预期不改。不过，尽管未来资金面可能维持紧平衡，但以往的“跨年配置行情”可能今年还会继续上演。

　　未来资金面可能维持紧平衡

　　上周资金面整体还是较为宽松，利率债收益率也有所下行，其中10年期国债和金融债收益率下行幅度在2bp至3bp，超长端下行幅度较大，30年期国债收益率下行9bp。

　　华创证券固定收益首席分析师屈庆认为，未来一段时间资金面仍不可掉以轻心，资金利率易上难下。上周前半周随着央行的净投放，资金面较为宽松，之后两个交易日央行开始净回笼，资金面稍有收紧，整体上看上周资金面还是比较宽松的，但资金利率并没有出现下行，反而继续上行。对于后期，货币政策面临的约束加大，将面临进一步的边际收紧压力，资金面仍不可掉以轻心，资金利率也是易上难下。

　　工业品价格上涨推升PPI回升，在一定程度上加大了货币政策边际收紧的压力。有分析认为，相比于CPI的小幅回升，目前则更需要关注PPI大幅回升对货币政策的约束。从2012年以来，由于CPI的波动并不明显，央行货币政策更加注重的是PPI，由于近期商品价格的大幅上涨，使得明年PPI翘尾因素明显抬升，2017年上半年PPI同比涨幅可能较高，这在一定程度上加大了货币政策边际收紧的压力。

　　与此同时，同业存单利率上行，银行主动负债成本上升。“近期同业存单发行利率出现明显的上行，1个月同业存单发行利率上行至3.18%，较10月中旬上升了50bp，同业存单利率的大幅上升反映银行间资金面并不宽松，从而限制了市场资金利率的下行空间。”屈庆分析称。

　　此外，本周公开市场到期量增加。本周一至周五，公开市场将分别面临1950亿元、2000亿元、1400亿元、1650亿元和2400亿元的逆回购到期，总到期量达到9400亿元，上周后两个交易日央行已经开始净回笼，本周大概率将会继续净回笼。

　　在业内人士看来，从下一阶段行情发展观察，在外部环境方面，美联储12月份加息预期升温，美元指数强势上行；内部环境方面，通胀预期升温、年末季度性因素等叠加影响，使得流动性维稳压力较大。目前央行操作依然着重维持资金面平稳格局，货币政策依然保持实质稳健态度，市场对流动性维持紧平衡的预期不改。

　　“跨年配置行情”或再现

　　尽管未来资金面可能维持紧平衡，那么，以往的“跨年配置行情”今年会出现吗？从历史经验来看，一般都存在所谓的跨年配置行情，即在每年12月份到次年的2月份，收益率在配置需求的推动下较大概率会出现下降。据中金公司统计，从过去11年中的12月份到次年2月份这3个月国债和政策性银行债平均收益率变化的情况可以看到，11年中，只有3年在这个时间段出现了收益率上升，其余的8个年份收益率都是下行，尤其是最近几年。

　　中金公司分析师陈健恒认为，今年尽管资金面偏紧，但配置行情仍可能出现，并带动收益率小幅回落。“今年来看，尽管资金面偏紧导致金融杠杆放缓，抑制了部分配置需求，但明年会出现反脱媒趋势，各种高成本负债渠道的规模都会有一定放缓，比如债券回购、同业负债、理财规模、保险规模等，取而代之的是银行传统的存款等表内资金驱动加快。”陈健恒表示。

　　“因为只有银行传统的存款资金成本最低，尤其是在存款活期化的背景下，这些资金的加权成本只有1%至2%，对接资产仍有较高的息差。而其他高成本渠道的息差已经很薄甚至倒挂。”陈健恒进一步表示，而银行表内依然缺资产，尤其是房地产调控趋严的背景下，一旦房贷放缓，银行自营资金只能通过增加债券配置来支持资产规模扩张。而且国债、地方债等资产尽管绝对收益率低，但由于不占用风险资本，且票息免税，综合考核成本和收益，对银行而言仍是吸引力很高的资产。

　　信用债投资应采取主动防御

　　在信用债投资策略方面，由于10月份工业企业利润表明整体需求向好、产能过剩行业的业绩仍能持续改善，大多数业内人士认为，短期内信用基本面依然良好。

　　最新公布的工业企业利润数据显示，1至10月份规模以上工业企业利润同比增长8.6%，增速比1至9月份加快0.2个百分点，其中10月份利润同比增长9.8%，增速比9月份加快2.1个百分点。

　　总体来看，需求继续向好，而且近两三年的去库存还在继续。10月份规模以上工业企业主营业务收入同比增长5.70%，较9月份继续提高1.6个百分点，1至10月份累计同比增长3.9%，累计增速较1至9月份提高0.2个百分点，显示目前整体需求继续向好。而且10月末规模以上工业企业产成品存货同比下降0.3%，显示近两三年的去库存还在继续。化工、煤炭等产能过剩行业继续改善。10月化工同比新增利润81.4亿元，煤炭同比新增利润165.6亿元，其中1至10月煤炭利润总额累计同比增长1倍多，有色累计增长35.9%，钢铁累计增长3倍多，去产能背景下，产能过剩行业基本面仍能继续改善。

　　“上周出台的银行表外业务监管征求意见稿并未引发市场重大调整，但我们认为反而强化了今年以来监管层的政策主线，未来细节落地是迟早的事，而一旦落地将对信用债产生更大的负面冲击。此外，目前的信用债收益率曲线过于平坦化，蕴含着长端利率很大的反弹风险，因此建议短期信用债投资应采取主动防御。”屈庆表示。