十一期间，多地重新祭出限购限贷的大棒，狙击楼市资金炒作，抑制了房价的泡沫式上涨，成交量和房价已经明显下降。日前，国家统计局新闻发言人盛来运也表示，从部分数据的监测情况来看，楼市调控取得了初步的成效，房地产市场高烧开始在退，房价走势开始趋稳。然而，从历史经验上看，限购限贷的效果并不算好，政策期间确有明显的效果，但一旦放松限制，很容易再次反弹甚至是报复式增长。因此，从中长期调控效果巩固的角度考虑，我们还需要重点探讨历次调控中楼市反弹的成因，并采取针对性措施提早预防。

　　在笔者看来，问题的症结出在货币传导机制上。央行的货币政策是需要传导的，需要依赖银行转化为贷款融资、依赖债券市场转化为企业债券融资，若传导渠道出了问题，货币脱实向虚，作为不多的蓄水池之一，一二线城市的房价并不好控制。资金如水，可疏而导之，不可堵而截之，传统的货币传导机制出现问题，倒逼政策提高对新型货币传导渠道的容忍度，可能为正接受严厉监管的互联网金融带来新的转机。

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资金脱实就虚

　　近年来，实体经济持续低迷，生产者价格指数PPI曾连续54个月下降，房租和人力成本却逐年攀升，实业回报率降低。在此背景下，社会投资意愿和银行放贷意愿双双下降，资金脱实向虚，流向投机领域，一度出现了“辛苦创业不如倒腾几套房”的怪现象。这一点已无需赘述，简要示例如下：

　　2014年下半年，银行不良率攀升趋势确立，股市成了资金的避险池。以央行11月21日的降息为起点，A股开启了一轮牛市，牛市的逻辑正是低利率（翻看当时的文章，不少人已经在鼓吹零利率）；2015年6月，股市崩盘，楼市接棒市场投机资金，一二线城市的房地产开启了一波令人瞠目结舌的涨势。除了投机性领域，产能过剩领域的债务循环也是资金的一大去处。这部分资金虽然流向了实体经济，作用只是维持过剩企业的僵而不死，无益于经济的结构转型，同样属于无效资金。

　　当前，实体经济正在进行着艰难的改革和升级，需要孕育新模式、新业态，需要大量资金的支持，驱赶资金脱虚成了当务之急。为驱赶资金脱虚，监管当局在政策上频频发力。示例如下：

　　4月21日，三大期货商品交易所接连上调部分品种保证金水平、手续费费率以及涨跌幅限制，以给狂热的期货市场降温；

　　5月6日，央行和银监会就加强票据业务监管、规范业务开展等事项进行通知，防范和控制票据业务风险，落实金融支持实体经济发展的政策要求；同日，证监会称，正对中国企业海外退市通过IPO并购重组等回到A股上市研究分析，以打击A股市场壳资源炒作的投机氛围；

　　6月24日，央行行长周小川在华盛顿出席国际货币基金组织（IMF）举办的中央银行政策研讨活动时，明确表示我们应对影子银行保持高度关注；

　　7月15日，证监会出台《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，明确股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过1倍，而此前这类产品的杠杆倍数可以做到10倍；

　　8月24日，银监会正式发布《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》，严禁网贷机构向借款用途为投资股票、场外配资、期货合约、结构化产品及其他衍生品等高风险的融资提供信息中介服务；

　　自9月30日起直至黄金周结束，北京、广州、深圳、苏州、合肥等19个城市8天内先后出台楼市调控政策；

　　10月13日，国务院正式发布《互联网金融风险专项整治工作实施方案》，明确要求“房地产开发企业、房地产中介机构和互联网金融从业机构等未取得相关金融资质，不得利用P2P网络借贷平台和股权众筹平台从事房地产金融业务；取得相关金融资质的，不得违规开展房地产金融相关业务”；

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　　上述政策以把资金赶出投机领域为目的，脱虚的效果不难达到，但要把流出的资金赶向实体经济并不容易。在社会融资各渠道中，人民币贷款占比高达70%以上，然而受不良高发等因素影响，银行融资渠道出现了问题。

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货币流通机制的症结

　　自2013年以来，宏观经济的持续低迷开始向金融业传导，不良资产攀升和盈利增速的下滑逐步成为了行业新常态。截止2016年上半年，商业银行实现净利润8991亿元，同比增长3.17%；不良率1.75%，同比增长0.25个百分点，较2015年末增长0.08个百分点；拨备覆盖率为175.96%，同比下降22.43个百分点，较2015年末下降5.22个百分点。

　　在此背景下，以商业银行为代表的传统货币流通渠道，在传统产业上投入日趋谨慎，在新兴产业上则尚未找到有效的投入渠道，结果是货币资金流向实体产业的通道受阻，成为当前货币流通机制面临的主要症结。

　　在传统产业上，不良率高企催生了银行慎贷情绪，银行贷款新增主要来自消费贷款和住房贷款，对传统产业支持力度下降。数据显示，2016年1-9月，国内新增人民币贷款10.16万亿元，其中个人贷款新增占比46.46%，同比增长16.16个百分点。在个人贷款新增中，89%为中长期贷款，主要是房地产相关贷款。

　　在新兴产业上，商业银行并未找到有效的业务开展模式。以科技型产业为例，为支持科技型中小企业，商业银行曾陆续推出了一些明星产品，如中小企业科技贷等，不过授信准入条件仍相当苛刻。在客户准入上，一般只接受国家级园区内的重点企业，且要求企业有盈利能力；在风险缓释上，普遍采用与地方政府、园区、担保公司、保险公司等多方合作的形式，综合采用风险补偿基金、引入保险与担保等进行风险缓释，未有根本性创新。这种层层叠加的风险缓释手段，变相提高了企业融资成本，且资金的风险偏好未有改变，鼓励企业追求规模和盈利，反而降低了企业在技术开发和创新上的积极性。

　　以银行为主的传统融资模式出了问题，短期内难以解决，市场需要找到新的资金流入实体经济的模式。

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巩固楼市调控效果，互联网金融能做什么？

　　在此背景下，我们不得不重新审视互联网金融在助力资金脱虚向实中的作用。控制房价上涨以抑制资金脱实向虚为前提，促进资金流向实业需要重新梳理货币传导机制，在以银行业为代表的传统机制受阻的背景下，以互联网金融为代表的新型货币传导机制应受到更多的重视。在笔者看来，近年来，互联网金融在服务实体经济方面持续进行模式创新，为资金流入实体经济打开了新的空间，具体来说，主要集中在三大领域。