年庆典。今年，不仅是私募行业总规模攀上13万亿的高峰，也是金斧子“5年1000亿”计划的开局之年。私募行业发展强劲、投资机会遍地，私募大时代已然来临。

大会现场共邀请30多位行业大咖、业界精英，聚集超600名高端私募投资者，前瞻私募大时代下的行业机遇、探索投资机会、直击业内最核心的问题，并详解应对之策，奉上一场私募行业思想与智慧的盛宴。

中间为因诺资产投资总监徐书楠

因诺资产投资总监徐书楠在大会上参加了《价值投资下的量化之道》的圆桌论坛。他表示：上半年的量化投资行情不好，α策略、量化选股策略、CTA策略表现较前两年差。前两者由二八行情和大盘股行情引起，CTA则是因为行情震荡。

做到长期有效的资产增值有两个方法：第一是进行合理的资产配置，不要频繁做择时和投资标的;第二是长期持有，资产配置要长期表现出相应的收益风险特性。

当前人工智能行业投资被看好，但是这个行业取得突破还为时尚早，投资者应理性分析。投资不存在最优解，未来的投资模式难以预期，只有提高投研能力才能保持竞争力。

因诺资产投资总监徐书楠

▶▶ 以下是徐书楠先生和大会记者的问答内容：

记者：可以简单介绍一下您做量化投资的情况吗?

徐书楠：我本人工作以来，开始是在国外做量化投资领域，2010年回国在券商工作了几年，2014年创办了这个公司，到现在有三年时间。

我们专注量化投资领域，其中最重要的产品线是基金管理规模最大的多策略，并专注于低风险产品的运作，历史最大回撤只有2.2%的水平，所以风险是非常小的。我们公司目前大概有30亿左右的管理规模，团队成员有30个人。公司在北京宣武门这边，欢迎大家到访。

记者：您比较关注哪些结构性产品?关于上证50大家的争议比较多，您认为这一块是否还有投资机会?

徐书楠：这个问题是这样的，因为我们公司做量化投资，所以对指数进行主观判断不是我们擅长的领域，不如金总(丰岭资本董事长金斌)专业。在量化投资领域有一个规律，过去是小盘股强势行情，今年换成大盘股行情，对于量化投资整体而言是不利的。虽然风格突然转换，但是并不意味着过去统计规律完全失效。

事实上，量化政策有非常多的类型，比如α策略，今年α策略价值因子表现非常好。而过去几年表现良好的技术类，如今却表现欠佳，这样的调整属于常态。今年整体的市场情况不利于量化投资的因素，应是二八分化的行情，并非那2%跑赢大盘的股票(无论是大盘股还是小盘股)。

如果是二八行情，大多数侵略下都跟大盘股行情有关联。长期做量化投资一般是关注长期的市场行情。如果平均看三年、五年，一半的股票跑赢，一半的股票跑输是比较正常的，这是α积累长期的表现。因此我们未来三到五年的α收益，还是需要从三到五年以上的周期来观察会比较合适。

记者：刚才您说做多策略，这方面有什么好的建议?

徐书楠：从长期来看，任何单策略的运行，它的收益风险特性一定低于多策略模式，这来源于资产配置理论。所有学过经济学的学者可能都非常熟悉，配置几种非常低的资产，组合起来以后收益会高于其他。鸡蛋不能放在一个篮子里，坏事不能总发生在一个人身上，这是很流行的(FOF)基金提的。

像因诺资产有超过一百多个子策略，并划分为四大类策略。我们配置了很多不同类型的资产，每一种资产收益风险特性都相当不错，能组合成一个更好的收益品种。

不过，在这里要提醒大家不要对多策略模式抱有不合理的预期。要知道，每一年多策略模式都不是市场收益最高的，因为总是可以找出一个策略比这个收益更高。但从长期来看，它的收益风险比是最高的，这是我们可以判断的。

记者：CTA在2015年底到2016年表现得很不好，尤其是黑色系。下半年CTA基金的未来走势怎么样?

徐书楠：这一类策略是我们非常重要的策略配置，我知道市场上也有很多专门以BTA见长的基金，大家对这个市场的看法不同，因为CTA策略还是有一定的特殊性，比如它和套利策略、α策略不一样，无论做哪个市场的基金都有同质性。

以α策略为例，对冲指数有中证500，无论是沪深300还是中证500，选出的标的和对冲股票同质性比较大，策略相关性比较强，只不过有时候收益高一点，有时候低一点。CTA完全不同，因为这个策略大概有40个商品品种，好的有30多个商品品种。做这个策略，每一家都不一样，有的以中长期为主;有的以套利为主;有的做回归为主;有的以统计为主。

而量化的做法是以做回归为主，有的做套利策略的则是以趋势为主，比如做基本面套利比较有名的有凯丰、永安国富等，大家虽是同一做法但相关性却比较低。我们因诺资产是趋势性策略和套利性策略兼有，相关性比较低，组合在一起之后会更加稳健。

市场上的CTA中长期趋势策略在2016年表现非常好，2017年表现却差强人意;反观其他策略在2016年虽表现不好，但2017年反而逆袭。所以没有一家公司会永远做得好。我们认为，这类策略对我们混合策略的产品线最大的优势是：

第一，不怎么占用资金，因为它是高杠杆的保证金交易模式，这种属性在国内市场非常难得，因为国内杠杆非常昂贵;

第二，跟其他的股票相关性几乎为零，根据资产配置理论，相关性比资产配置风险更重要，加零相关对整个组合是很大的改善，这是我们持续推这个策略的原因。

对今年下半年的走势做判断是非常困难的，因为每一家的做法都不一样，有些是利好，有一些是利空，而且不同的行情对不同的投资者来说又有不同的属性。