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海银金控|分享篇:欧美金融资产高估见顶风险逼进?

发布时间:2018-03-15 17:40 来源:中国产经网 点击:

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  春节前后,全球投资市场再掀波澜。先是全球最大对冲基金——桥水疯狂做空欧洲,将其对欧洲的空仓规模增加至220亿美元,做空对象遍布多个欧盟国家和商业领域。海银金控分析,由于桥水基金一向不是以分析个股而著称,反而更关心宏观经济走势——由于桥水基金此番沽空对象包括英国荷兰消费巨头联合利华,法国石油集团Total,德意志银行,德国工业巨头西门子, 到意大利银行Intesa,一时间市场再度猜测欧洲经济即将陷入新的衰退风波。

  桥水基金沽空欧洲风波未息,上周末股神巴菲特在致股东的信中,吐糟当前的并购市场,直言之所以找不到合适的收购对象,因为价格“太贵”。海银金控分析,从两大国际资本大鳄的口中,给人一个直观的感觉,就是欧美股市、债市等金融资产估值已然偏高,即将面临下跌风险。那么事实真是如此?此番桥水基金与巴菲特发出的警告,是对还是错?本期海银金控将做全面解析。

  在回答这个问题前,不妨先关注海外研究机构最新发布的一份调研报告:

  金融行业数据公司Preqin在2017年底做的一份调查显示,45%的对冲基金投资者都认为,美股已经触顶,这也意味着波动性的回归。海银金控分析,Preqin这份调查还显示,37%的投资者计划采取更为保守的投资方式,仅有10%的投资者计划采取更为激进的投资方式,14%的投资者计划增加其在股票策略类对冲基金的风险敞口。

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  事实上,担心美国金融资产估值偏高风险的大型机构绝非少数。美国传奇对冲基金文艺复兴科技风控主管Ed Hubner在去年底的致投资者信中曾表示,更高的利率和更高的波动性正在到来,资产价格将面临“显著的盘整风险”,需做好准备迎接市场动荡。从这份调查与资本大鳄表态都能看出,尽管近期美股出现了明显反弹迹象,但越来越多投资者已经不再认为美股还有继续上涨空间,其估值已经悄然见顶。

  海银金控认为,这背后,存在着多方面因素共振:

  一、美国经济在经历此前高速增长后,已经开始出现疲态。

  海银金控多方了解到,目前华尔街投资机构开始悄悄讨论美国经济面临衰退风险,其中一个重要理由是特朗普经济政策令美国财政赤字持续大幅增加,迫使美国不得不以更大规模举债度日,从而令美国经济发展存在隐患。

  二、美股已经历经9年牛市行情,也有技术性回调的趋势,尤其是越来越多机构发现美国科技股的估值已经过高,市场正出现博傻行情——在谁都不知道股指顶点在哪里的情况下,就看谁是最后的买单者。即便很多人相信特朗普税改政策有助于美国上市公司盈利增加,但在高估值面前,这种盈利增速能否支撑当前高估值,存在着不小变数。

  三、此前助推美股牛市行情的美债过低收益率局面已经出现彻底扭转,上期海银金控已经提到过,节后美国10年期国债收益率一度创下过去四年以来新高2.95%,市场普遍认为美国10年期国债收益率破3%就在近日,随着美债收益率持续走高,越来越多资金弃股投债,令美股出现较大回调的机率上升。

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  海银金控分析,高盛分析师Jan Hatzius、Alec Phillips近日发布的一份报告也指出,他们做了一项极端情境的压力测试,试图分析当利率大幅上升至4.5%时,经济和市场将受到什么样的影响。最终结果发现, 当美国10年期国债收益率上升至4.5%时,将导致美国经济急剧地放缓,但不会出现衰退,对2018年和2019年GDP增速的负面影响分别是减少0.5个百分点和1个百分点,GDP增速分别降至2.25%和1%。与此对应的是,美股暴跌20%-25%。

  这导致越来越多投资机构相信美国经济正处于泡沫之中,全球资管规模最大的对冲基金桥水掌门人Ray Dalio就认为,美国陷入经济衰退的概率相当高,在2020年下次大选前发生的几率可能高达70%。海银金控分析,相比而言,欧洲日子也好不到哪里去。近日意大利大选前出现的金融市场动荡,表明欧洲分裂的隐患依然不低。海银金控大胆预言,若意大利大选最终出现支持意大利脱欧的政党执政,整个欧洲将再度面临民粹主义抬头风险,整个经济复苏前景将受到重大冲击。

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  海银金控认为,这或许也是桥水基金敢于斥资200亿欧元押注欧洲经济下滑的主要原因之一,此外,就经济层面而言,尽管欧洲经济此前复苏明显,但欧洲央行针对收紧货币政策的犹豫不决,其相对宽松的流动性导致整个欧洲股市债市持续上涨,同样出现估值过高的现象。一旦意大利脱欧等地缘政治风险来临导致避险情绪升温,估值过高的现象往往会触发欧洲股市债市大幅下滑。

  因此,海银金控的整体观点是,欧美金融市场估值偏高俨然是一个不争的事实。但至于这种高估值现象何时出现破裂,很可能需要一个“黑天鹅事件”触发。在美国,这个黑天鹅事件目前看起来,主要是美债收益率持续攀升,而在欧洲,黑天鹅事件更多落在意大利大选等政治类事件身上。

  那么,传统的避险工具债券,能否成为抵御欧美金融资产高估值破裂风险的最佳风险对冲工具?何况近期美债收益率上涨,也能创造不错的稳健回报。对此海银金控想引用股市巴菲特在致股东信里的观点——看起来安全的债券反而可能更危险。

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  巴菲特对此有着亲身体验——十年前,我和华尔街上有名的咨询公司Protégé Partners分别花了318,250美元,去购买了账面价值为500,000美元的零息美国国债。也就是说,账面价值为一美元的零息国债,我们拿到的成本价低于64美分。如果持有十年到期的话,我们的年化收益率将会是4.56%。

  海银金控分析,一开始我们都决定将这笔国债持有到期。可是在我们购买之后,债券市场发生了一些非常奇怪的事情。 到2012年11月,我们的债券(大约需要五年时间才能到期)它们的市场价值已经达到了面值的95.7%。如果还以这个价格继续持有,在接下来几年他们带给我们年化收益率不到1%。确切地说,只有0.88%。

  与美国股票相比,继续持有债券已经变成了一种愚蠢的投资。随着时间的推移,标准普尔500指数每股收益(净值)的年收益率远远超过10%。就在2012年,我和Protégé清仓了这些债券,转而购买了伯克希尔“B股”。

  我本人也很想马上承认,就在即将到来的某一天,某一周甚至某一年,股票的风险将高于短期美国债券。 然而,随着投资者的投资期限延长,假设以与当时利率水平相对应的市盈率下买入股票,美国股票的多元化投资组合的风险程度将逐渐低于债券。

  对于长期投资者来说,这是一个可怕的错误——这些投资者中包括养老基金,大学捐赠基金和储蓄型个人投资者,他们常常用投资组合的债券与股票的比率来衡量其投资“风险”。可事实是,投资组合中的高评级债券通常会增加这个投资组合的整体风险。

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  海银金控认为,巴菲特的这番措辞,其实给投资者一个很大的启示——以往,我们往往给债市与股票设定不同的投资比例,以此判断投资风格是激进,还是稳健,还是保守。但巴菲特的经历表明,这种操作未必能给投资者带来理想的回报,关键原因在于债市、股市的实际收益风险比,与我们预期的往往有很大的不同。因此,在这个瞬息万变的全球金融市场,要通过合理的投资决策获得稳健理想的回报,靠的未必是所谓的“方法论”,而是你对自己所投资的金融品种有着足够的熟悉,对其收益风险比的最新变化是否有足够全面精准的判断,能否及时根据金融市场变化优化投资组合。

  或许,这也是在欧美金融资产整体估值偏高、即将见顶的环境下,能规避大跌风险而获得稳健回报的最佳方法。

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