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两个值得重视的变化对A股的启示

发布时间:2016-07-27 09:07 来源:互联网 责任编辑:n02 点击:

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上周金融市场出现两个值得重视的变化:一是超长债收益率快速下行,同时伴随超长债与长债的期限利差迅速缩窄;二是前期市场一直讨论的商品与债券同涨的背离得到修正,结果商品向下债券向上。

   两个值得重视的变化意味着避险依然占主导

  上周金融市场出现两个值得重视的变化:一是超长债收益率快速下行,同时伴随超长债与长债的期限利差迅速缩窄;二是前期市场一直讨论的商品与债券同涨的背离得到修正,结果商品向下债券向上。这两个变化对于A股的启示是:第一、在宽松预期没有加大的背景下金融机构预期回报率进一步下行,意味着我们在中期策略报告中提到的A股形成趋势性上行所需要同时满足的“资产荒+风险偏好上行”仍只满足第一项,风险偏好的重建取决于投资者对于中国企业长期盈利能力和改革政策信号的看法发生变化,目前仍然需要耐心等待;二是尽管资产荒加剧和无风险利率下行的边际效用递减但仍将对A股的估值水平形成支撑作用。

  金融机构的预期回报率仍处于下行周期

  近期债市交投聚焦超长债,需求上升、收益率快速下行,与长债之间的期限利差迅速收窄、流动性折价得到修复,金融机构的配置需求最终驱动债券市场中的估值洼地——超长债被抹平,我们认为原先鸡肋的超长债大幅补涨的背后反映了两大因素:1)资产荒正在加剧,进入下半年金融机构应对考核的配置需求被动加大;2)但资产荒并不意味着风险资产的配置需求上升,宽松预期未上升的背景下超长债补涨表明金融机构的预期回报率仍处于下行周期。对应A股市场中,我们认为类超长债的权益类板块,在当前机构投资者的配置需求和预期回报率下行中将更容易获得增量配置并间接对A股形成支撑,比如家电、食品饮料、交运(港口、公路、铁路、机场)等。

  商品向下债券向上,天平倾向避险

  英国脱欧公投结果后再宽松预期驱动的商品与债券同涨的背离得到修正,避险VS宽松的天平开始倾向于避险。我们在7.10报告《避险VS宽松》中指出,“短期内风险资产上涨源于英脱欧公投后修复以及全球宽松预期上升;中期看我们认为民粹主义上升与宽松效应的边际弱化使得避险情绪将成为主导”。我们在7.17报告《博弈宽松的缓冲期正变短》中指出,“宽松预期亮起黄灯,阶段缓冲期正变短”。短期流动性边际略紧使得国内宽松预期略向下修正,全球宽松预期在下降体现于美联储加息概率在提升。债市和商品的背离得到修正某种意义上讲是天平在慢慢倒向避险,7月26-27日美联储利率决议和7月29日日本央行利率决议将会是观察的窗口。

  存量博弈格局下消费股仍可做火炉

  上周基金中报全部公布,数据回应了市场对白酒等二季度热点板块仓位是否已高的疑虑。首先,在存量博弈格局下,二季度基金配置延续了一季度的抱团取暖,食品饮料和有色强者恒强,仍是加仓比例最高的行业,白酒、黄金等也是加仓比例较高的细分行业。但从历史仓位水平来看,虽然白酒等消费股在上半年加仓比例较高,但当前的超配比例在历史中并不算高,白酒超配比例仍在历史低位,家电、医药处在中性位置,因此我们认为消除仓位疑虑后白酒等消费股仍可配置。另外,二季度基金对煤炭的配置仓位提升,煤炭仓位和超配比例仍处在历史低位,在仓位不高且供给侧改革提供长期逻辑之下,我们建议利用周期品调整配置供给侧改革领头羊煤炭股。

  步履蹒跚期建议坚定配置消费股+供给侧改革煤炭

  阶段缓冲期进行到当前阶段已步履蹒跚,原因在于:宽松预期边际下降对风险偏好的影响+绝对收益投资者的仓位已经提升到较高的水平。当先应配置三类股票:一是行业景气度和业绩确定性高的板块,建议继续配置消费股(高端白酒、医药等);二是机构仓位低而逻辑在发生变化的板块,建议配置最受益于供给侧改革且机构仓位低的煤炭股;三是股息率高和现金流好的类债券板块在金融机构配置需求加大和资产预期收益率进一步下行中更易获增量配置,如家电、交运(公路、铁路、港口、机场)等。主题投资注继续推荐:信息安全(中国软件),军工(中航机电),北斗(振芯科技);新增推荐:智能网联汽车(高鸿股份).

  国内外宏观动态

  国内宏观动态

  6月份银行结售汇逆差846亿元

  国家外汇管理局公布的最新统计数据显示,2016年6月,银行结汇8875亿元人民币(等值1347亿美元),售汇9721亿元人民币(等值1476亿美元),结售汇逆差846亿元人民币(等值128亿美元).

  2016年上半年我国外汇收支状况主要呈现以下特点:银行结售汇和涉外收付款总体仍呈现逆差;银行结售汇和涉外收付款总体仍呈现逆差;售汇率下降,部分渠道的外汇融资规模回升;结汇率上升,市场主体持汇意愿有所减弱。

  6月中国外汇市场总计成交10.54万亿元

  2016年6月,中国外汇市场(不含外币对市场,下同)总计成交10.54万亿元人民币(等值1.60万亿美元)。其中,银行对客户市场成交1.94万亿元人民币(等值2945亿美元),银行间市场成交8.60万亿元人民币(等值1.31万亿美元);即期市场累计成交4.84万亿元人民币(等值7346亿美元),衍生品市场累计成交5.70万亿元人民币(等值8657亿美元).

  上周货币环境

  上周(2016年7月16日至2016年7月22日)央行通过公开市场操作投放3953亿元,回笼1300亿元,净投放2653亿元。7月22日银行间隔夜拆借利率为2.0702%,较前一周上升0.0186%;7天银行间拆借利率为2.4671%,较前一周上升0.0763%。7月22日银行间隔夜回购利率为2.1010%,较前一周上升0.0701%;7天回购利率为2.5585%,较前一周下降0.1400%。

  国际宏观动态

  英国7月服务业PMI为47.4,创2009年4月以来新低

  英国PMI数据显示,7月制造业PMI为49.1,远低于6月52.1水平;服务业PMI为47.4,远低于6月52.3的水平,并创2009年4月以来新低。

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